來(lái)源： 新康界

 

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市值可以說(shuō)是上市公司生命周期最直接的表現(xiàn)。聚焦到A股的生物醫(yī)藥領(lǐng)域，目前千億市值的公司有11家。實(shí)際上，在2020年這個(gè)特殊的疫情環(huán)境下，今年突破千億市值的除了恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療等長(zhǎng)期處于千億俱樂部的企業(yè)外，還有一些企業(yè)在一段時(shí)間短暫突破了千億市值門檻，如甘李藥業(yè)、萬(wàn)泰生物等。市值過(guò)千億的醫(yī)藥股從5年前的個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)到如今的兩位數(shù)，誰(shuí)會(huì)是下一個(gè)千億市值醫(yī)藥企業(yè)？

圖1：千億市值醫(yī)藥股（市值為11月5日收盤市值）

來(lái)源：同花順，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

分析來(lái)看，上述千億俱樂部中，很多都是細(xì)分領(lǐng)域龍頭個(gè)股。下面，我們選擇了5個(gè)兼具規(guī)模與成長(zhǎng)性的細(xì)分行業(yè)，并從每個(gè)細(xì)分行業(yè)中挑選了1-2家具備千億市值潛力的A股醫(yī)藥上市企業(yè)供大家參考。

1、CRO——康龍化成

在CRO行業(yè)中，藥明康德和泰格醫(yī)藥均已經(jīng)登上了千億市值的榜單，而作為CRO中的另一家龍頭企業(yè)，康龍化成毫無(wú)疑問(wèn)是該領(lǐng)域下一個(gè)最具千億市值潛力的企業(yè)。實(shí)際上，從市值表現(xiàn)來(lái)看，自今年以來(lái)，康龍化成的市值就不斷與泰格醫(yī)藥的拉近，在6-8月時(shí)，兩者的市值已經(jīng)不相上下，只不過(guò)后面康龍化成還是比泰格醫(yī)藥慢了一步。目前，康龍化成的市值接近900億元，可以說(shuō)距離千億市值只有一步之遙。

圖2 康龍化成自上市以來(lái)的市值表現(xiàn)

來(lái)源：同花順，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

康龍化成所處的CXO行業(yè)深受資本市場(chǎng)認(rèn)可。今年逐漸接近尾聲，醫(yī)藥股的整體表現(xiàn)也由強(qiáng)走弱，但康龍化成等CXO公司的股價(jià)卻不斷創(chuàng)下歷史新高。以康龍化成為例，其在11月5日股價(jià)一度觸及121.5港元?dú)v史高位，截至目前2020年最大累計(jì)漲幅超過(guò)219.7%。且從目前各家CXO的情況來(lái)看，景氣周期再次得到確認(rèn)，預(yù)計(jì)我國(guó)CXO行業(yè)在未來(lái)3年仍將保持超高增速（2018--2023年的CAGR為28.3%，增速是全球市場(chǎng)近2倍）。

回到康龍化成本身，其成立于2004年，并于2019年先后登陸港股及A股市場(chǎng)。按業(yè)務(wù)體量來(lái)看，其是中國(guó)第二大研發(fā)外包企業(yè)，其核心業(yè)務(wù)藥物發(fā)現(xiàn)CRO位列全球前五。公司以藥物發(fā)現(xiàn)CRO為基礎(chǔ)，擴(kuò)展業(yè)務(wù)至臨床前CRO（藥代動(dòng)力學(xué)、藥理學(xué)研究），并進(jìn)一步覆蓋臨床CRO、CMC業(yè)務(wù)，計(jì)劃逐步打造CRO與CMO的一體化服務(wù)平臺(tái)。

從營(yíng)收及利潤(rùn)情況看，康龍化成近年來(lái)的營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)均在持續(xù)增長(zhǎng)，且歸母凈利潤(rùn)增速大多在營(yíng)收增速之上。今年前三季度康龍化成實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.86億元（+36.53%），歸母凈利潤(rùn)7.89億元（+140.28%），利潤(rùn)向十億邁進(jìn)。在維持快速發(fā)展的同時(shí)，康龍化成兼顧了盈利能力的提升。

從收入構(gòu)成來(lái)看，實(shí)驗(yàn)室服務(wù)是公司當(dāng)前的核心業(yè)務(wù)，占比超60%以上，今年前三季度該業(yè)務(wù)毛利率達(dá)43.28%。在實(shí)驗(yàn)室服務(wù)中，實(shí)驗(yàn)室化學(xué)是康龍化成的基礎(chǔ)及優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，讓公司維持藥物發(fā)現(xiàn)CRO市場(chǎng)龍頭地位，而立足于該項(xiàng)業(yè)務(wù)，高毛利的生物科學(xué)業(yè)務(wù)體量得以快速提升，并逐漸成為實(shí)驗(yàn)室服務(wù)板塊營(yíng)收增長(zhǎng)和利潤(rùn)提升的新引擎。

總的來(lái)說(shuō)，CXO行業(yè)是個(gè)好賽道，而康龍化成立足實(shí)驗(yàn)室化學(xué)，后端業(yè)務(wù)拓展?jié)摿薮?，是這條黃金賽道的優(yōu)質(zhì)選手。目前其市值距離千億已經(jīng)不遠(yuǎn)了，突破千億想必就是最近兩三年的事情，甚至表現(xiàn)優(yōu)異的話可能時(shí)間更短。

2、IVD——安圖生物

自2017年以來(lái)，體外診斷（IVD）行業(yè)就已經(jīng)成為全球醫(yī)療器械最大的細(xì)分行業(yè)，而我國(guó)IVD行業(yè)在2018年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)604億元，同比增長(zhǎng)18.4%。從近年來(lái)國(guó)內(nèi)IVD市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，我國(guó)的IVD行業(yè)已經(jīng)具備了一定的市場(chǎng)規(guī)模和基礎(chǔ)，正從產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入期步入成長(zhǎng)期。而免疫診斷則是我國(guó)細(xì)分規(guī)模最大的IVD子行業(yè)，2018年的市場(chǎng)占比達(dá)38%，其中，化學(xué)發(fā)光是目前全球免疫診斷的主流技術(shù)，安圖生物正是國(guó)內(nèi)化學(xué)發(fā)光的領(lǐng)軍企業(yè)。目前，安圖生物的市值在700億元之上波動(dòng)。

圖3 安圖生物自上市以來(lái)的市值表現(xiàn)

來(lái)源：同花順，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

IVD行業(yè)是一個(gè)以技術(shù)為先，銷售為核心的行業(yè)。在技術(shù)方面，由于免疫診斷產(chǎn)品是安圖生物最重要的產(chǎn)品，因此經(jīng)過(guò)多年的研發(fā)其已經(jīng)掌握了酶聯(lián)免疫、微孔板化學(xué)發(fā)光、磁微粒化學(xué)發(fā)光、膠體金等多個(gè)免疫診斷技術(shù)。而在銷售渠道的建設(shè)方面，公司產(chǎn)品已進(jìn)入二級(jí)醫(yī)院及以上終端用戶4500多家，其中三級(jí)醫(yī)院1400多家，占全國(guó)三級(jí)醫(yī)院總量的65%左右。

近三年來(lái)，安圖生物三大檢測(cè)板塊和檢測(cè)儀器銷售增長(zhǎng)情況均較為良好，其中免疫診斷營(yíng)收增速保持了20+%以上的增速，毛利率比較穩(wěn)定，維持在80-82%，是公司盈利的主體。而今年前三季度，公司營(yíng)收20.47億元（+8.12%），歸母凈利潤(rùn)5.14億元（-4.39%），毛利率60.20%。從單季度看，Q3的營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速均超10%，公司業(yè)績(jī)環(huán)比持續(xù)改善，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期。

從化學(xué)發(fā)光市場(chǎng)格局來(lái)看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍由外資企業(yè)占據(jù)，市占率超70%，而內(nèi)資企業(yè)市占率最高的是安圖生物，為6%。也就是說(shuō)，化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代空間大，誰(shuí)能率先實(shí)現(xiàn)最大程度的國(guó)產(chǎn)替代誰(shuí)就能獲益最多。而實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代主要看兩點(diǎn)：技術(shù)突破、市場(chǎng)下沉，其實(shí)這也是IVD行業(yè)特點(diǎn)的體現(xiàn)。

圖4 我國(guó)化學(xué)發(fā)光市場(chǎng)格局

來(lái)源：申港證券，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

將內(nèi)資企業(yè)進(jìn)行對(duì)比，國(guó)產(chǎn)品牌中新產(chǎn)業(yè)的技術(shù)指標(biāo)較好，當(dāng)然，內(nèi)資品牌仍弱于國(guó)際品牌；而在各家企業(yè)的優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目和與外資企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中，安圖生物在腫瘤項(xiàng)目上有一定的突破，且安圖生物的單機(jī)產(chǎn)出值也處于領(lǐng)先地位。在醫(yī)院布局方面，目前二級(jí)醫(yī)院流水線鋪設(shè)較為空白，外資流水線集中在三級(jí)醫(yī)院，而國(guó)產(chǎn)流水線此前尚未落地，安圖生物的流水線在二級(jí)醫(yī)院率先落地，就會(huì)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，而二級(jí)醫(yī)院也是內(nèi)資的主要市場(chǎng)；在三級(jí)醫(yī)院，安圖生物憑借著“高速生化儀+高速發(fā)光儀”的配置已經(jīng)具備和外資抗衡的實(shí)力。

總的來(lái)說(shuō)，安圖生物的免疫檢測(cè)業(yè)務(wù)未來(lái)仍將是主力，儀器相關(guān)業(yè)務(wù)則會(huì)受益于檢驗(yàn)流水線的推進(jìn)維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，有望逐步率先實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，從而促進(jìn)業(yè)績(jī)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)，具備成為千億市值的實(shí)力。

3、第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)——金域醫(yī)學(xué)

金域醫(yī)學(xué)開創(chuàng)了我國(guó)第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)行業(yè)（ICL）的先河，在經(jīng)歷了20多年的發(fā)展之后，其已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)行業(yè)營(yíng)業(yè)規(guī)模大、檢驗(yàn)實(shí)驗(yàn)室數(shù)量多、覆蓋市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)廣、檢驗(yàn)項(xiàng)目及技術(shù)平臺(tái)齊全的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者。從資本市場(chǎng)看，自今年3月以來(lái)，金域醫(yī)學(xué)的市值便隨著疫情起飛，一路上揚(yáng)，目前徘徊在500億元上下。那我們?yōu)槭裁磿?huì)判定金域醫(yī)學(xué)能躍遷至千億市值呢？

圖5 金域醫(yī)學(xué)自上市以來(lái)的市值表現(xiàn)

來(lái)源：同花順，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

首先，國(guó)內(nèi)ICL行業(yè)即將迎來(lái)快速發(fā)展期，金域醫(yī)學(xué)作為ICL領(lǐng)軍者，受行業(yè)推動(dòng)，也將駛?cè)氚l(fā)展快車道。政策方面，隨著分級(jí)診療、醫(yī)?？刭M(fèi)等政策的落地實(shí)施，縣域醫(yī)療機(jī)構(gòu)面臨更大的臨床輔助診斷需求，同時(shí)醫(yī)院的檢驗(yàn)科也從利潤(rùn)中心轉(zhuǎn)變?yōu)槌杀局行?，這使得醫(yī)院將檢驗(yàn)外包給成本更低的ICL的意愿增強(qiáng)；技術(shù)方面，相對(duì)于醫(yī)院，ICL企業(yè)在個(gè)性化醫(yī)療如基因/分子水平診斷方面具有更高的專業(yè)度，對(duì)這部分特殊需求的承接能力更強(qiáng)，特別是在經(jīng)歷了新冠疫情后，人們對(duì)于ICL企業(yè)的認(rèn)知及認(rèn)可度更高了；國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)對(duì)比上，我國(guó)ICL行業(yè)的滲透率僅在5%左右，與美國(guó)、歐洲和日本的38%、50%和67%相比差距大，有巨大的提升空間。因此，在政策紅利、技術(shù)及市場(chǎng)發(fā)展的推動(dòng)之下，我國(guó)ICL行業(yè)將加速發(fā)展，進(jìn)入快速成長(zhǎng)期。而金域醫(yī)學(xué)作為ICL領(lǐng)軍者，受行業(yè)推動(dòng)，也將駛?cè)氚l(fā)展快車道。

其次，就金域醫(yī)學(xué)本身而言，其有哪些核心競(jìng)爭(zhēng)力呢？第一，作為一家檢測(cè)機(jī)構(gòu)，金域醫(yī)學(xué)對(duì)于檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)定性和可靠性實(shí)施全流程標(biāo)準(zhǔn)化管理，為超過(guò)22000家醫(yī)療客戶提供醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)及病理診斷服務(wù)，已獲36 張國(guó)內(nèi)外認(rèn)證認(rèn)可證書，數(shù)量居第三方獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室行業(yè)首位，檢驗(yàn)結(jié)果為全球50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)認(rèn)可。第二，完成全國(guó)性跑馬圈地，公司已在全國(guó)（包括香港地區(qū)）建立了37家中心實(shí)驗(yàn)室，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)90%以上人口所在區(qū)域，另外，公司還實(shí)現(xiàn)全國(guó)性專業(yè)物流服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，形成護(hù)城河效應(yīng)，可有效保障樣本質(zhì)量及檢測(cè)結(jié)果準(zhǔn)確性。第三，持續(xù)力度的研發(fā)，近年來(lái)公司的研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重始終保持在6%左右的水平，超過(guò)同行的迪安診斷，而投入資金主要用于提升檢驗(yàn)技術(shù)和開發(fā)檢驗(yàn)項(xiàng)目，截至2019年底公司能夠?yàn)榭蛻籼峁?700多項(xiàng)的檢驗(yàn)服務(wù)。第四，龐大的人才陣容，公司擁有三個(gè)院士工作站（曾溢滔院士、侯凡凡院士及鐘南山院士所在的工作站），以及全國(guó)最大的病理醫(yī)生團(tuán)隊(duì)。

從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況看，我國(guó)ICL行業(yè)基本已經(jīng)呈現(xiàn)出寡頭壟斷的競(jìng)爭(zhēng)格局，截至2019年底，金域醫(yī)學(xué)、迪安診斷和艾迪康三家的合計(jì)市占率已經(jīng)超過(guò)了70%，而金域醫(yī)學(xué)作為市占率最高的企業(yè)，擁有規(guī)模、人才、技術(shù)等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，隨著ICL行業(yè)的滲透率進(jìn)一步提升，公司也將進(jìn)一步享受龍頭溢價(jià)。

4、零售藥店——大參林、益豐藥房

在零售藥店領(lǐng)域，目前還未有市值千億的企業(yè)誕生，我們認(rèn)為最有可能優(yōu)先沖擊千億門檻的是大參林和益豐藥房。截至11月6日收盤，大參林的市值為627.79億元，益豐藥房的市值為555.82億元，雖說(shuō)這兩者離千億市值還有較大的差距，但其市值變化總體是呈現(xiàn)上升趨勢(shì)的，且這兩家也確實(shí)有沖擊千億的實(shí)力。下面我們具體來(lái)分析一下他們的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

圖6 大參林自上市以來(lái)的市值表現(xiàn)

來(lái)源：同花順，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

圖7 益豐藥房自上市以來(lái)的市值表現(xiàn)

來(lái)源：同花順，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

從市場(chǎng)規(guī)模看，兩家均已經(jīng)成長(zhǎng)為營(yíng)收過(guò)百億的企業(yè)，且今年前三季度的營(yíng)收增速在30%左右。從利潤(rùn)表現(xiàn)看，大參林今年前三季度的扣非凈利潤(rùn)為8.47億元，同比增長(zhǎng)達(dá)57.7%，增速可謂突飛猛進(jìn)；而益豐藥房表現(xiàn)也可圈可點(diǎn)，今年前三季度扣非凈利潤(rùn)為5.70億元，同比增長(zhǎng)38.3%，近年基本保持較為平穩(wěn)增長(zhǎng)的狀態(tài)。值得一提的是，在疫情后時(shí)代，這兩家在Q3季度的歸母凈利潤(rùn)均達(dá)超50%的高速增長(zhǎng)，不得不說(shuō)表現(xiàn)優(yōu)異。

圖8 大參林營(yíng)收及扣非凈利潤(rùn)情況

來(lái)源：同花順，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

圖9 益豐藥房營(yíng)收及扣非凈利潤(rùn)情況

來(lái)源：同花順，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

而從零售藥店發(fā)展所處的大環(huán)境看，處方外流帶來(lái)巨大的增量空間。目前我國(guó)連鎖藥店渠道的處方藥銷售占比較低，醫(yī)院仍然是處方藥銷售的主要渠道，約占7成以上。而隨著醫(yī)療改革的逐步推進(jìn)，處方外流將是我國(guó)零售藥店發(fā)展的長(zhǎng)邏輯，將會(huì)為行業(yè)帶來(lái)千億的增量空間。加之目前我國(guó)零售藥店行業(yè)的集中度不高，連鎖化率仍然有較大的提升空間，因此，門店的擴(kuò)張能力對(duì)于連鎖藥店的發(fā)展來(lái)說(shuō)是一個(gè)極為核心的影響因素。

那在行業(yè)正處于集中度快速提升的階段，大參林及益豐藥房的擴(kuò)張情況如何？截至2020年9月30日，大參林總門店數(shù)達(dá)5541家，根據(jù)規(guī)劃，未來(lái)三年，大參林還將投資新建1230家醫(yī)藥零售門店，屆時(shí)公司門店將近7000家。至于益豐藥房，總門店數(shù)達(dá)5496家。就門店增加情況看，今年前三季度大參林凈增門店數(shù)為329家，而益豐藥房則凈增744家，后者是過(guò)去5年來(lái)擴(kuò)張速度最快的藥店品牌。從門店網(wǎng)絡(luò)在全國(guó)地區(qū)的覆蓋情況看，大參林的門店網(wǎng)絡(luò)已鋪展至全國(guó)10個(gè)省份，在廣東省實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)份額第一，在廣西省、河南省均實(shí)現(xiàn)了市占率第二，且其在繼續(xù)推進(jìn)黑龍江（雞西市）、江蘇（南通市）、河北（保定）、陜西等省市門店建設(shè)。而益豐藥房的業(yè)務(wù)則集中在九省，布局中南、華東及華北地區(qū)，在江蘇、湖南、湖北均已實(shí)現(xiàn)了規(guī)模第一，上海位列民營(yíng)藥店規(guī)模第一。在這些優(yōu)勢(shì)地區(qū)，益豐藥房持續(xù)加密，擴(kuò)大品牌影響力。

圖10 大參林、益豐藥房歷年的門店數(shù)量增長(zhǎng)情況

來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

其實(shí)，國(guó)內(nèi)零售藥店市場(chǎng)的整合才剛剛開始。對(duì)比國(guó)外情況，從集中度來(lái)看，美國(guó)零售藥房三大巨頭市場(chǎng)占比達(dá)90%，日本前10家占比70%，而國(guó)內(nèi)前10家僅占20%，明顯處于發(fā)展早期階段。從美國(guó)零售藥店發(fā)展軌跡看，行業(yè)整合過(guò)程中，龍頭企業(yè)受益最大。而大參林和益豐藥房作為國(guó)內(nèi)連鎖藥店龍頭企業(yè)，憑借著各自的擴(kuò)張策略，重點(diǎn)布局不同的地區(qū)，各自“占山為王”，兩者均在穩(wěn)健拓展新市場(chǎng)，從而實(shí)現(xiàn)持續(xù)快速發(fā)展。因此，我們認(rèn)為，大參林和益豐藥房在最近2-3年均會(huì)攀上千億市值。

5、疫苗——康希諾

康希諾成立于2009年，專注于創(chuàng)新性疫苗領(lǐng)域。2019年3月，公司在香港聯(lián)交所上市，而后又于今年8月登陸上交所科創(chuàng)板，是科創(chuàng)板開板以來(lái)首只A+H的疫苗股。受益于今年的疫情影響，康希諾頂著“新冠疫苗第一股”的頭銜登上A股，其市值也從上市前一日收盤時(shí)的248億元一躍至上市當(dāng)日收盤時(shí)的687億元，據(jù)悉，其間公司總市值一度超過(guò)1100億元，從市值的漲幅足以見資本市場(chǎng)對(duì)于康希諾的熱情。當(dāng)然，越過(guò)千億后最終回歸理性，但不可否認(rèn)市場(chǎng)對(duì)其的看好。不算這種短暫的越過(guò)千億市值，康希諾是否具備成為真正的千億市值醫(yī)藥股的潛力呢？

圖11 康希諾自上市以來(lái)的市值表現(xiàn)

來(lái)源：同花順，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

先看康希諾所處的賽道——創(chuàng)新性疫苗領(lǐng)域。從全球疫苗市場(chǎng)來(lái)看，2019年全球疫苗銷售額達(dá)529億美元，2014-2019年年均復(fù)合增速約9.1%，預(yù)計(jì)2030年全球疫苗總銷售收入有望達(dá)1010億美元；再看中國(guó)疫苗市場(chǎng)，2014年-2019年，國(guó)內(nèi)疫苗市場(chǎng)總規(guī)模從233 億元增至425億元，預(yù)計(jì)到2030年將達(dá)到1320億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為10.9%，未來(lái)將進(jìn)入高景氣階段。

從管理團(tuán)隊(duì)看，康希諾具備國(guó)際頂尖疫苗企業(yè)的成長(zhǎng)基因。公司的創(chuàng)始人宇學(xué)峰博士與朱濤博士均為賽諾菲-巴斯德科學(xué)家出身，同時(shí)后者也擁有與軍事醫(yī)學(xué)科學(xué)院生物工程研究所的專家領(lǐng)導(dǎo)聯(lián)合研發(fā)重組埃博拉疫苗的經(jīng)驗(yàn)。實(shí)際上，康希諾創(chuàng)始人及核心技術(shù)人員，大多在生物制藥行業(yè)擁有超20年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，且均曾就職于研發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化國(guó)際重磅疫苗的全球制藥或生物科技公司，并擔(dān)任高級(jí)職位，這對(duì)于公司在這一領(lǐng)域的發(fā)展十分有利。

康希諾因?yàn)閾碛幸豢钚鹿谝呙绠a(chǎn)品備受關(guān)注——在如今疫情的大環(huán)境之下，康希諾近期在資本市場(chǎng)的起落很大程度上是受該產(chǎn)品的影響的?？迪ＶZ的新冠疫苗是與陳薇院士團(tuán)隊(duì)共同研發(fā)的重組新型冠狀病毒疫苗Ad5-nCoV，目前，該疫苗在俄羅斯、沙特阿拉伯、巴基斯坦等國(guó)家開展三期臨床試驗(yàn)。作為世界新冠疫苗的第一梯隊(duì)，康希諾擔(dān)任著代表我國(guó)新冠疫苗沖向世界的重?fù)?dān)，可謂眾望所歸。

其實(shí)，康希諾的技術(shù)及產(chǎn)品管線遠(yuǎn)不止新冠疫苗——其已建立了多糖蛋白結(jié)合技術(shù)、蛋白結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和重組技術(shù)、腺病毒載體疫苗技術(shù)、制劑技術(shù)等四大研發(fā)技術(shù)平臺(tái)，并逐步開展了16款疫苗產(chǎn)品的研發(fā)，覆蓋預(yù)防腦膜炎、埃博拉病毒病、百白破、肺炎、結(jié)核病、新型冠狀病毒（COVID-19）、帶狀皰疹等13個(gè)領(lǐng)域，其中，公司特別聚焦于腦膜炎、百白破和肺炎這3大核心領(lǐng)域。

目前，公司有1項(xiàng)產(chǎn)品已獲得批準(zhǔn)，2項(xiàng)已經(jīng)提交NDA申請(qǐng)，6項(xiàng)處于臨床研究階段：重組埃博拉病毒病疫苗Ad5-EBOV已取得新藥證書，腦膜炎球菌結(jié)合疫苗MCV2 和MCV4 目前已提交新藥申請(qǐng)并獲受理；嬰幼兒用 DTcP、DTcP加強(qiáng)疫苗、PBPV、PCV13i、結(jié)核病加強(qiáng)疫苗、重組新型冠狀病毒疫苗（腺病毒載體）目前處于臨床試驗(yàn)中。

圖12 康希諾在研管線

來(lái)源：東興證券，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

康希諾的重組埃博拉病毒病疫苗（腺病毒載體）產(chǎn)品目前供應(yīng)急使用及未來(lái)國(guó)家儲(chǔ)備安排，會(huì)在國(guó)家有關(guān)衛(wèi)生管理部門指導(dǎo)下使用，因此這里就不詳談了。先看臨近商業(yè)化的兩款腦膜炎疫苗產(chǎn)品，MCV2目前國(guó)內(nèi)已有多家企業(yè)上市銷售，該產(chǎn)品在安徽省被納入一類苗管理，已進(jìn)入快速放量期；而MCV4可對(duì)流腦多糖疫苗和MCV2進(jìn)行替代，目前國(guó)內(nèi)尚未有MCV4上市，而在美國(guó)MCV4上市已超過(guò)十年，該產(chǎn)品上市后競(jìng)爭(zhēng)格局良好。預(yù)計(jì)MCV4可能在今年獲批上市，并逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。再看另外幾款臨床進(jìn)度較快的產(chǎn)品，肺炎疫苗PCV13i、PBPV、以及百白破類疫苗等，這些均處于1期臨床階段。其中，PCV13i有望于2022年完成III期臨床試驗(yàn)，預(yù)計(jì)覆蓋年齡范圍比輝瑞的Prevnar13更廣；PBPV的優(yōu)勢(shì)在于較目前上市的PCV13和PPV23有更高的血清覆蓋率（至少98%的肺炎球菌株覆蓋率），均十分有市場(chǎng)。公司的管線布局豐富，且儲(chǔ)備了眾多潛力品種，能有力支撐公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

總的來(lái)說(shuō)，康希諾作為疫苗行業(yè)的冉冉之星，具備高成長(zhǎng)潛力，埃博拉病毒疫苗已經(jīng)有條件的在國(guó)內(nèi)獲批上市，新冠疫苗的研發(fā)也處于全球第一梯隊(duì)，今年有望上市一款腦膜炎疫苗并逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，還有其他豐富的在研潛力品種做支撐，想必康希諾將迎來(lái)新的發(fā)展起點(diǎn)。因此，我們認(rèn)為康希諾有望在未來(lái)3年中突破千億市值。

總結(jié)：任何一家上市公司都是在兩個(gè)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)，一個(gè)是以利潤(rùn)為核心的產(chǎn)品市場(chǎng)，另一個(gè)是以市值為核心的資本市場(chǎng)。而在資本市場(chǎng)中，市值起起伏伏很正常，而上述列出的公司都是我們覺得在醫(yī)藥各個(gè)細(xì)分板塊中的優(yōu)秀企業(yè)，我們預(yù)計(jì)在未來(lái)2-3年內(nèi)，這些企業(yè)很可能會(huì)進(jìn)入千億市值俱樂部。你覺得呢？